[연금경제] 엔화가 보여준 ‘연기금의 무게’…국민연금도 환율과 떼어 볼 수 없다

최근 엔화 가치가 빠르게 오르는 과정에서 일본은행의 금리 인상 가능성과 함께 시장의 관심을 받은 기관이 있습니다. 일본의 공적연금 운용기관인 연금적립금관리운용독립행정법인(GPIF)입니다. 9월 4일 엔화는 한때 달러당 155엔대로 강세를 보였습니다. 일본의 금리 상승으로 일본 채권의 투자 매력이 높아진 가운데, 일본 기관투자자가 해외에 투자한 자금을 자국으로 돌릴 수 있다는 전망과 GPIF가 일본 자산 투자를 늘릴 수 있다는 관측도 제기됐습니다.

다만 GPIF가 실제로 기본 자산배분을 바꾼 것은 아닙니다. 현재 GPIF의 기본 포트폴리오는 일본 채권·해외채권·일본 주식·해외주식을 각각 25%로 배분하는 구조입니다. 2026년 6월 말 실제 비중도 일본 채권 25.59%, 해외채권 24.60%, 일본 주식 24.48%, 해외주식 25.33%였습니다.

눈여겨볼 부분은 실제 자금 이동이 확정되지 않은 상황에서도 시장이 연기금의 자산배분 가능성에 주목했다는 점입니다. 공적연금의 규모가 커질수록 어느 나라의 주식과 채권을 얼마나 보유하는지가 연금 가입자만의 문제가 아니라 금융시장에도 영향을 줄 수 있기 때문입니다.

 

국민연금 해외투자도 이미 1,000조 원을 넘어섰다

일본만의 이야기는 아닙니다. 우리나라 국민연금 역시 해외투자 규모가 크게 늘었습니다. 국민연금기금운용본부에 따르면 2026년 6월 말 금융부문 자산은 1,864조8,000억 원입니다. 이 가운데 해외투자는 1,009조5,000억 원으로 54.1%를 차지합니다. 국내투자 858조3,000억 원보다 151조2,000억 원 많은 규모입니다.

국민연금은 해외투자를 통해 투자 지역과 자산을 분산해 장기적인 수익 기반을 넓힐 수 있습니다. 반면 해외자산을 운용하려면 외화 조달과 환위험 관리가 함께 필요합니다.

기금 규모가 커진 만큼 이제는 국민연금이 어디에 투자하는지만이 아니라 해외투자 과정에서 환위험을 어떻게 관리하는지까지 함께 살펴봐야 하는 상황이 된 것입니다.

 

국민연금도 환헤지 정책을 바꿨다

이러한 변화는 실제 국민연금의 운용정책에도 나타나고 있습니다. 국민연금기금운용위원회는 지난 4월 해외투자에 대한 환헤지 비율은 15%를 기본으로 하고, 시장 상황을 고려해 유연하고 탄력적으로 실행하기로 결정했습니다. 보건복지부는 환율 변동으로 발생할 수 있는 손실을 줄이고 포트폴리오의 변동성을 완화하는 동시에 해외투자에 필요한 외화를 안정적으로 조달하기 위한 조치라고 설명했습니다.

외환당국과의 협력도 이어지고 있습니다. 외환당국은 국민연금과의 650억 달러 한도 외환스왑 거래를 2026년 말까지 연장하기로 했습니다. 보건복지부·재정경제부·국민연금공단·한국은행이 참여한 ‘국민연금기금 뉴프레임워크 기획단’ 역시 국민연금기금을 수익성과 안정성 원칙에 따라 운용하면서 시장에 미치는 영향을 최소화한다는 기본원칙 아래 환헤지와 외화 조달 방안을 논의했습니다.

이처럼 국민연금의 해외투자가 커지면서 환헤지와 외화 조달 방식도 기금운용의 중요한 변수로 자리 잡고 있습니다.

 

시장에 영향을 준다고 ‘환율 방어 수단’이 되는 것은 아니다

여기서 분명히 구분해야 할 점이 있습니다. 국민연금이 외환시장에 영향을 미칠 수 있다는 것과 국민연금을 환율을 관리하는 정책 수단으로 활용하는 것은 동일한 의미가 아닙니다.

국민연금은 기금운용 원칙으로 수익성·안정성·공공성·유동성·지속가능성·운용 독립성을 두고 있습니다. 기금 규모가 국가경제에서 차지하는 비중이 큰 만큼 국내 금융시장에 미치는 영향을 고려해야 하지만, 동시에 다른 목적 때문에 이러한 운용 원칙이 훼손돼서는 안 된다는 점도 명시하고 있습니다. 보건복지부 역시 올해 국민연금과 외환·금융시장 간 상호 영향을 고려할 필요가 있다고 밝혔습니다. 다만 국민연금은 국민의 노후소득 보장을 위한 책임준비금인 만큼 수익성과 안정성을 최우선으로 해야 한다고 강조했습니다.

국민연금의 운용 과정에서 환율이나 금융시장 안정에 긍정적인 효과가 나타날 수는 있습니다. 그러나 국민연금의 투자 결정은 결국 가입자의 노후자금을 장기간 안정적으로 운용한다는 본래 목적을 벗어나지 않는 범위에서 이뤄져야 합니다.

 

최근 일본의 사례에서 눈여겨볼 것은 엔화가 며칠 동안 얼마나 올랐느냐가 아닙니다. 공적연금의 자산배분이 달라질 수 있다는 가능성만으로도 시장 참가자들이 그 움직임을 주시했다는 점입니다.

우리나라도 국민연금의 해외투자가 1,000조 원을 넘어섰습니다. 앞으로 국민연금의 해외투자와 환헤지 정책이 환율 및 금융시장과 연결해 논의되는 일도 더 잦아질 수 있습니다. 이때 국민연금이 원화 가치를 방어해줄 수 있는지만 볼 필요는 없습니다. 환헤지 비율을 왜 조정했는지, 그 결정이 기금의 위험과 수익에 어떤 영향을 주는지, 금융시장 안정이라는 정책적 고려와 국민의 노후자금을 운용한다는 본래 목적 사이의 경계가 제대로 지켜지고 있는지를 함께 살펴봐야 합니다.

시장에 미치는 영향이 커질수록 국민연금에 필요한 것은 더 적극적인 시장 개입이 아니라 더 명확한 운용 원칙과 설명입니다. 앞으로 국민연금 관련 뉴스를 볼 때도 단순히 수익률만 확인하기보다 어떤 원칙으로 자산을 배분하고 환위험을 관리하는지도 함께 살펴보시기 바랍니다.